Après un premier trimestre de forte sous-performance par rapport aux autres indices régionaux, dont en particulier l’EuroStoxx, le S&P 500 rattrape une partie de son retard depuis la fin du mois de mai (graphique 1). Le positionnement sans doute excessivement pessimiste des investisseurs à l’égard des Etats-Unis, l’armistice commerciale avec la Chine et la solidité des résultats des champions de la cote américaine font partie des causes probables de ce réveil en fanfare.
Dans nos fonds globaux, nous avons fait quelques paris tactiques en ce sens au cours des dernières semaines (achats de contrats futurs sur S&P 500 puis Nasdaq). Mais le cœur de notre stratégie d’allocation est ailleurs, dans le choix de thématiques d’investissement que nous jugeons particulièrement porteuses. Ces thématiques – aujourd’hui les nouvelles dépenses des entreprises (IA, efficience énergétique, etc.), les financières européennes et japonaises, et la perspective d’une reprise industrielle mondiale – se déploient sur un nombre variable de régions. Le critère principal de sélection des valeurs est leur exposition au thème choisi. Il arrive que ces thèmes soient locaux – les financières européennes par exemple – mais la plupart du temps la composition de nos paniers thématiques transcendent les frontières.
Plutôt que de raisonner en termes de pays, nous privilégions en effet une lecture globale des moteurs de performance, en identifiant les entreprises les mieux positionnées pour bénéficier de ces dynamiques, indépendamment de leur place de cotation. Ce choix s’exprime dans des paniers de valeurs équipondérées. Cette stratégie d’investissement permet une implémentation précise des thèmes choisis, tout en évitant de dépendre de quelques valeurs seulement.
La rotation fréquente de la hiérarchie des performances des indices régionaux ne nous émeut donc pas. On peut d’ailleurs remarquer que, entre les Etats-Unis et l’Europe, les performances des deux dernières années se jouent beaucoup sur le thème des valeurs de l’IA, où l’Amérique domine, et sur celui du grand réveil des financières européennes (24% de l’indice MSCI EMU) après une longue débâcle. Ces deux thèmes ont nettement surperformé le MSCI Monde équipondéré depuis le point bas des marchés de l’automne 2022 (graphique 2).
Dans nos portefeuilles le thème de l’IA est un des socles d’une thématique plus large que nous avons appelé « New Capex », qui inclus les sociétés qui bénéficient le plus à la fois de la croissance exponentielle de l’IA mais aussi d’autres dépenses d’investissement incontournables aujourd’hui : efficience énergétique, « smart grid », etc. Nous avions réduit la taille de ce thème à l’automne dernier en raison d’une valorisation qui nous semblait trop élevée, mais nous nous sommes réexposés d’abord au mois de mars après une première forte baisse, puis à nouveau au début du mois de mai. Quant au thème des financières, nous l’avons élargie à certaines valeurs japonaises en août 2024 afin de profiter d’une forte correction de marché. Nous maintenons notre exposition à ce thème dont la valorisation reste très attractive. La composition de ces paniers thématiques évolue au cours du temps en fonction des aléas de marché et des dynamiques sectorielles. Enfin, nous demeurons entièrement couverts des évolutions du dollar.
Nos taux d’exposition sont les suivants :
Contenu rédigé par Dorval AM.
